我们要寻找的生意，是在稳定行业中具有长期竞争优势的公司。如果它的成长迅速更好，但是即使没有成长，那样的生意也是值得的。我们只需简单地把这些生意中获得的可观收益去购买别处类似的企业，这里没有什么规定说钱是哪儿挣来的你就必须花在哪儿。事实上，这样的做法通常是一个错误：真正伟大的生意，不但能从有形资产中获得巨大回报；而且在任何持续期内，不用拿出收益中的很大一部分再投资，就能维持其高回报率。

　　——沃伦·巴菲特

　　【巴菲特现身说法】

　　巴菲特认为，投资者购买的股票其自由现金流要持续充沛，这是考察该股票是否值得投资的很重要的一个方面。一家真正伟大的企业，自由现金流必须充沛是其前提条件之一。

　　巴菲特在伯克希尔公司2007年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司所寻找的投资项目，就是那些在稳定行业中具有长期竞争优势的企业。如果这些企业具有迅速成长性当然更好，可是如果没有这种成长性，只要能产生可观的自由现金流，也是非常值得的。因为伯克希尔公司可以把从中获得的自由现金流重新投入在其他领域。

　　巴菲特由此总结说，真正伟大的生意不但能够从有形资产中获得巨大回报，而且在任何持续期内，不用拿出收益中的很大一部分用于再投资，就能维持其原有的高回报率。

　　巴菲特为什么这样说呢？道理很简单，因为谁都知道现金流是一家企业的血液，血脉旺盛当然比贫血要好啦。

　　就拿伯克希尔公司来说，就能很好地说明这一点。伯克希尔公司的股票价格在全球最高，之所以会这样，就与该公司始终拥有相当比例的现金是分不开的。

　　正如巴菲特自己说过的那样：“充足的现金流能让我在这个市场犯错误的时候买到价廉物美的好东西”。伯克希尔公司拥有大量的自由现金流，就能在市场最低迷时抄底股市。这些庞大的自由现金流，主要来自伯克希尔公司旗下70多家企业中的30多家大大小小的保险公司。巨大的自由现金流，为提升伯克希尔公司股票价格拓展了想象空间。

　　巴菲特在伯克希尔公司2010年年报致股东的一封信中说，投资者从他们毕生积蓄中拿出很大一部分来购买伯克希尔公司的股票，他就绝不会为了追求额外的一点利润而让投资者面临风险，否则就是不负责任。不但如此，伯克希尔公司还承诺，会随时随地维持最少100亿美元的现金储备以应对风险；而实际上，通常会持有最少200亿美元的现金，主要形式是美国国债，而不是利率略高几个基点的其他短期证券。为此，伯克希尔公司永远都会远离杠杆操作，即中国人熟知的融资融券。

　　他语重心长地说：“毫无疑问，有些人会通过借钱投资成为巨富，但此类操作同样可能使你一贫如洗。杠杆操作成功的时候，收益会成倍放大，配偶觉得你很聪明，邻居也艳羡不已。但它会使人上瘾。一旦你从中获益，就很难回到谨慎行事的老路上去。而我们在三年级时就学到，不管多大的数字一旦乘以0都会化为乌有。历史表明，无论操作者多么聪明，金融杠杆都很可能会带来‘0’。对于企业来说，金融杠杆也可能是致命的。许多负债累累的公司认为债务到期时可以靠继续融资来解决，这种假定通常是正常的；可一旦企业本身或者全球信用出现危机，到期债务就必须如约清偿，届时只有现金才靠得住。信贷就像氧气，供应充沛时，人们甚至不会加以注意。而一旦氧气或信贷紧缺，那就成了头等危机。即使短暂的信贷危机，也可能使企业崩溃。”

　　关于这一点，经历过2015年中国股市暴涨暴跌，尤其是那些因为融资融券被爆仓的投资者，就更有切肤之痛了。

　　巴菲特在伯克希尔公司2008年年报致股东的一封信中说，上市公司可以分成三大类：伟大的公司、优秀的公司、糟糕的公司。

　　在他眼里，“伟大”的公司是投资者投资这样的股票能够得到非常可观的利息，并且，这些利息还会随着时间的推移不断增长；“优秀”的公司是当你在不断增加存款的时候，利息依然会很具有吸引力；“糟糕”的公司是指投资这样的企业不但利息收入令人失望，并且还要不断掏钱才能维持这种少得可怜的回报。

　　如果按照这样的标准来衡量投资对象，读者很容易发现某股票究竟是属于“伟大的”、“优秀的”还是“糟糕的”一类。

　　为了帮助读者更好地理解，巴菲特又举了几个实例来加以说明。他说，在他心目中，伟大的上市公司的理想原型是喜诗糖果公司。

　　喜诗糖果公司所在的盒装巧克力行业，由于美国巧克力人均消费量非常低，所以上升速度缓慢。巴菲特1972年收购喜诗糖果公司时投入的资金是2500万美元，当时它的税前利润还不到500万美元。之后，伯克希尔公司又另外投入3200万美元对它进行改造，如今，它的税前利润已经达到13.5亿美元。对比美国的其他企业，实现利润从500万美元增长到8200万美元平均需要4亿美元资本的投入。这样一对比，你就知道喜诗糖果公司有多么伟大了。

　　更不用说，伯克希尔公司收购喜诗糖果公司后，除了返回给它的3200万美元的投入外，其余的自由现金流全都输送到了伯克希尔公司，被巴菲特用来收购其他非常有吸引力的企业。用中国读者熟悉的词语来说，那就是喜诗糖果公司成了伯克希尔公司的“皮夹子”。

　　巴菲特眼里的优秀公司的原型，是伯克希尔公司旗下的国际飞安公司。伯克希尔公司1996年收购该公司时，它的税前利润还只有1.11亿美元，固定资产净值5.7亿美元。而在伯克希尔公司收购该公司后的10年间，该公司资产折旧9.23亿美元，资本投入16.35亿美元，其中绝大部分是用来配套那些飞行模拟器的。2007年该公司的税前利润为2.7亿美元，比1996年增加1.59亿美元，不过与喜诗糖果公司相比还是逊色多了。

　　巴菲特眼里的糟糕公司，是那种成长速度很快，可是却需要大量资本投入才能维持其原有发展速度、利润很少甚至根本不赚钱的企业。美国航空公司就具有这种典型性。从第一架飞机诞生的时候开始，就决定了航空公司需要源源不断地投入资金，有时候根本就不创造利润。

　　除了上面这三种类型，更糟糕的要算是亏损投资了。投资者不但别想得到投资利息，甚至还要赔了老本。巴菲特也有过这样的教训。

　　例如，伯克希尔公司用4.33亿美元价值的股票买下了德克斯特鞋业，结果呢，最终造成30.5亿美元的亏损。尤其让巴菲特痛心的是，巴菲特当初这笔投资用的还不是现金，而是比现金更值钱的伯克希尔公司股权。这些股权要是放在今天的话，仅仅自然增值就不知要增长多少倍了。

　　【巴菲特智慧结晶】

　　巴菲特认为，自由现金流是否充沛，是衡量一家企业是否属于“伟大”的主要标志之一。而这个观点，是他在对自己的经验教训进行总结的基础上得到的。在他看来，自由现金流比成长性更重要，因为它能以钱生钱。