如果你以很低的价格买进一家公司的股票，应该很容易有机会以不错的获利出脱了结，虽然长期而言这家公司的经营结果可能很糟糕。我将这种投资方法称之为“烟屁股”投资法：在路边随地可见的香烟头，捡起来可能让你吸一口解一解烟瘾；对于瘾君子来说，这不过是举手之劳而已。

　　——沃伦·巴菲特

　　【巴菲特现身说法】

　　巴菲特认为，投资者买入股票的价格必须合理，买入价格过高是老天爷也不同意的事。只有买入价格合理，才能谈得上确保获利回报。不过，那种贪婪“烟屁股”式的投资方法也是不足取的。

　　巴菲特在伯克希尔公司1989年年报致股东的一封信中说，股票交易的价格合理，并不意味着越低越好。如果你用很低的价格买进某家公司的股票，短期内很可能有机会以不错的获利进行了结，但从长期来看，这家公司的经营业绩可能会很糟糕。

　　他把这种快进快出的投资方法称之为“烟屁股”投资法。就好比说，你在马路边捡到一个仍然冒着烟的香烟屁股吸上一口“解一解烟瘾”是可以的，可是对于像他这样注重长期投资的“瘾君子”来说就不过瘾了。

　　巴菲特的意思是说，追求价格合理要求物有所值，不能一味贪图价格便宜就忽略了长期投资价值。在这方面，他是有过深刻教训的。

　　他回顾说，他的投资生涯中所犯的第一个错误，就是当年买下伯克希尔纺织公司的控股权。当时他就很清楚纺织公司没什么发展前景，只是看到该股票的价格实在便宜，实在经不起**，才买下该公司的。虽然这笔投资短时间内让巴菲特获利颇丰，但最后他终究发现，这种一味贪图价钱便宜的投资方法并不是理想的投资模式。

　　他说，除非你是清算专家，否则投资这类股票简直愚不可及。

　　第一，虽然这样的低价格当时看起来很合算，可是从长期来看一点都不值得。因为这种濒临破产的企业问题缠身，通常是一个问题刚刚解决不久，另一个问题就又出现了。就像厨房里的蟑螂，你虽然只看到一只，但实际上绝对不仅仅只有这一只。

　　第二，开始时你购买该股票的价格便宜是一大优势，但很快这种价格优势就会被企业不良的经营业绩所侵蚀。例如，本来是一家价值1000万美元的企业，如果你用800万美元的价格买下来，当时确实很合算，但前提是你必须马上把这家公司处理掉，无论出售还是清算都行，这时候你得到的获利会很可观。可是如果你想把它经营10年，或者必须化10年时间才能把它处理掉，那么一开始你能得到的那点可观获利全部贴进去还不够。

　　巴菲特提醒说，千万别以为这个道理再简单不过，他个人也是在经历了惨痛教训后才真正懂得这个道理的。

　　就在购买伯克希尔纺织公司之后不久，巴菲特又接二连三地买下了巴尔的摩百货公司、科恩公司（HochschildKohn）、多元零售公司等。当时买下来的价格都非常低，而且经营人才也非常一流，甚至在交易过程中还有一些附加优惠，如房地产增值、运用后进先出法核算存货的商品升溢等等。可是很快就发现不对，他最终用了三年时间才以成本价脱手。其中，多元零售公司最终并入了现在的伯克希尔公司。

　　所以巴菲特总结说，他的个人经验认为，用合理的价格买下一家好公司，要比用便宜的价格买下一家普通公司好得多。

　　有了这样的教训后，巴菲特后来无论投资公司还是买股票，都不但要选择最好的公司，而且这些公司必须拥有明星经理人。当然其前提是价格要合理，但不再追求越低越好，而是强调从长期来看物有所值。

　　他反复强调说，一个明星经理人在遇到一家臭名昭著的企业时，通常是后者占上风。作为投资者，自己能做的就是要远离这些企业和行业。

　　巴菲特认为，投资者之所以会有这种“捡便宜”动机，归根到底在于对这个企业、这个行业不是十分了解。可是，如果你十分了解这个企业、这个行业，知道该股票的底牌，虽然不至于依然会这么贪婪，可是投资回报率通常也不会很高。

　　巴菲特在美国佛罗里达大学演讲时说，怎样确定投资项目是一个很难做出的决定。就他而言，对于一个他不敢确信、不理解的东西是不会购买的；可是如果他对一个东西非常确信，也不一定会买，因为这些东西的回报率不会太高。一般来说，他会偏重于对感觉“40%回报的企业来试手气”。实践表明，投资这样的项目“我们的回报不是惊人的高，但是一般来讲，我们也不会有损失。”

　　他举例说，1972年伯克希尔公司买入喜诗糖果公司时，当时该公司的年销售量是1600万磅（每磅销售价格1.95美元），税前利润400万美元，而伯克希尔公司的买入成本是2500万美元。

　　初看起来，这笔投资的价格好像并不低，但巴菲特和查理·芒格认为，该公司有一种还没有开发出来的“定价魔力”。他盘算说，如果现在每磅1.95美元的喜诗糖果能够把价格提高到2.25美元卖出去，是一件轻而易举的事。而不要小看这每磅0.3美元的涨价幅度，这1600万磅轻而易举地就可以额外增加利润480万美元。

　　这样一算，它原来每年的税前利润400万美元实际上应该当作980万美元来看待。这时候，2500美元的买入价格就是合理（划算）的了。所以，巴菲特做出这项决策时并没有咨询过其他任何人，很快就拍板了。

　　【巴菲特智慧结晶】

　　巴菲特认为，股价便宜不能看绝对值而要看相对值。从绝对值看，便宜的股价有可能意味着这是一只垃圾股，意味着很可能这笔投资是烟屁股式的。他以喜诗糖果公司的买入为例，说明应该怎样看待这种相对性。