格雷厄姆认为：“个体投资者至少应该有30种不同证券，如果需要，甚至可以零星地购买——最便宜的办法是利用公司配股的时机。”他说，分散投资的基本规则是把总投资的25%～75%投于股票，其余的部分投资债券，视股市行情好坏灵活调整比例。

　　★分散投资有助于降低投资风险

　　★股票投资最好不要与人合伙

　　★一般情况下不要购买成长股

　　★购买附权证券可考虑投机收益

　　★廉价股更适合投资而不是投机

　　★防御型投资者的组合投资策略

　　分散投资有助于降低投资风险

　　集合的或成组的预测比个别公司的那些预测更可靠。也许，理想的证券分析者应该选取三至四家他最熟悉并能最大限度预知其未来走势的公司，把自己和顾客的注意力集中到他所作的预测上。不幸的是，在能够信赖的那些个别预测和受大错支配的那些个别预测之间事先作出区别几乎是不可能的。实际上，这正是投资基金广泛多样化经营的一个原因。

　　——本杰明·格雷厄姆

　　[格雷厄姆投资理念]

　　格雷厄姆认为，分散投资能够降低投资风险。

　　究其原因之一在于，投资者如果能集中精力在自己最熟悉的几只股票上进行预测，这样的总预测准确率更高。不要说散户投资者是这样，投资基金也是如此。投资基金分散投资于许多只股票，原因之一也在于此。

　　他说，集中投资当然好，可是成功率却不高。否则，投资者只要能够很准确地预测某只股票未来的走势，然后把所有资金投入在这上面，就能获取最大的利润回报，这当然是最轻松的投资了。

　　可是他说，这是做不到的，并且也是不可能做到的，至少是绝大部分证券分析者和投资者做不到。如果你对他的观点有不同意见，建议你去读一读PhilipFisher1960年出版的《普通股和非普通股利润》一书。

　　他举例说，1959年时有人对1962～1964年的美国股市进行了公开预测。1963年回过头来把当年所做的这些预测，与当年的股市实际进行对照发现，单从个别股票的预测看，预测和实际情况两者之间的差距太大；可是如果从道·琼斯30种工业股票的总体预测看，则非常接近（1963年它们的实际价格为707美元）。

　　他说，这一研究结果就能很好地支持他的上述观点。他承认，正因为对个别股票的预测准确性不高，所以即使是他自己也经常出现投资失误，这一点也不奇怪。

　　1941年，格雷厄姆在城市运动俱乐部参加一个餐桌会议。会上，他和大力神公司主席福洛德·奥德鲁展开激烈辩论。奥德鲁也是一位老资格投资者，在许多行业有着丰富经历，可是在股票分散投资上和格雷厄姆的观点有较大差异，所以这才导致了两人之间展开辩论。

　　奥德鲁认为，股票投资最挣钱的方法，就是集中投资有问题的上市公司，然后等待公司重组改造。这些有问题的上市公司，颇有些像中国股市中的ST股、PT股。而格雷厄姆对此持反对意见，他认为分散投资股票更安全。

　　两人各不相让，奥德鲁后来固执己见，干脆把所有的钱都购买了生产铀的上市公司。这次“赌博”没有赢，他所投资的这些上市公司最后都破产了。格雷厄姆对他手下的人说，你们看看，他把所有鸡蛋都放在一个篮子里，现在篮子破了，蛋也没了！

　　有一次，格雷厄姆在他的内部刊物上发表一份详细的分析报告，把所有股市中的轮胎和橡胶类公司进行对比研究。据此他得出结论说，阿贾克斯轮胎公司应该是一家最理想的投资对象。

　　报告发表几天后，该公司主席专门拜访格雷厄姆，这时候格雷厄姆才感到有些尴尬，后悔自己没有在发表报告之前就见到该公司主席。

　　格雷厄姆从两人交谈中得知，其实该公司的实际情况非常糟糕，不但谈不上“最理想”，甚至根本不值得投资者购买。之后不久，阿贾克斯轮胎公司就宣布破产了。

　　他说，可想而知，如果投资者把资金全部购买该股票，风险有多大？

　　又有一次，格雷厄姆认为著名的舒拉夫特连锁餐厅的所有者夏塔克公司并不符合投资者心理定位，于是卖空了几百股股票。

　　在此以前，由于格雷厄姆创办的合伙人公司的股东们，经常在这家餐厅举行每星期一次的午餐会议，所以卖空该股票后，他就不好意思再在这家餐厅聚会了，只能暂停午餐会。

　　可是，最终股市的发展并不像格雷厄姆预想的那样：投资者对该股票的狂热追求一如既往，股票价格在一个劲地上涨。最后，他只好停止卖空该股票，而这时候他已经损失了1万美元。

　　不再卖空该股票了，格雷厄姆又重新在这家餐厅继续例行的午餐会了。依然令他没想到的是，这家公司却从这时候开始真正走下坡路了，最后被一家私营机构收购。

　　格雷厄姆对上述一连串预测不准的案例，都是为了证明一个观点：投资者如果把所有投资都投在这样一只股票上，风险该有多大；而如果能做到分散投资，至少就不至于如此惊心动魄了。

　　[格雷厄姆智慧结晶]

　　格雷厄姆认为，分散投资有助于降低风险，原因之一在于投资者对单只股票所作的投资预测，准确性要比对他潜心研究过的一群股票所作的总预测低。

　　股票投资最好不要与人合伙

　　在1919～1929年这段时间里，我在华尔街平步青云，甚至可说是卓有建树。那是段激动人心的时期，我在金融方面的成功接踵而来，生活水平不断提高，越来越丰富的物质享受和精神享受令人目不暇接，我对自己在华尔街所处的地位及伙伴们对我的尊重深感满意。但并非所有事情都那么一帆风顺。

　　——本杰明·格雷厄姆

　　[格雷厄姆投资理念]

　　格雷厄姆认为，股票投资最好不要与人合伙，这本身就是一种自我保护措施；或者说，合伙投资本身就代表着一种风险。他从业早期多次有过与人合伙的经历，所以他的这一结论是令人值得深思的。

　　他说，1920年，他有一位姓霍维茨的朋友，对他的股票投资理念和特殊操作方式产生了兴趣，于是推荐他的老板罗·哈里斯与格雷厄姆认识。

　　哈里斯建议格雷厄姆离开纽伯格-亨德森和罗伯公司（NH＆L公司），由他专门建立一个金额巨大的账户交给格雷厄姆经营。他负责支付格雷厄姆工资，并且让格雷厄姆参与红利分配。只要投资有业绩，他可以在25万美元前期投入的基础上，无条件地追加投资。至于格雷厄姆原来的个人投资账户，也可以合并进来作为原始资本的一部分，参加投资和分红。

　　1923年初，他们达成协议，商定格雷厄姆的年薪为1万美元，在扣除6%的资本年息后，其他盈利部分格雷厄姆可以从中得到20%。

　　格雷厄姆原来担心NH＆L公司不愿意放自己走，没想到由于该公司当时已经没有过多资金让格雷厄姆运作；并且，格雷厄姆离开该公司后，以前由他带来的大量客户仍然可以为公司创造佣金，而公司却不必继续支付格雷厄姆的经纪人费用，于是爽快地同意了格雷厄姆离开的要求。

　　就这样，格雷厄姆成立了一家新公司，名字就叫格雷厄姆公司。有了这样的强强联合，公司很快就取得巨大成功，投资回报率非常高。格雷厄姆的秘诀是，他把投资领域限定在标准的套利、保值业务上，当然有时候也会投入一些自认为内在价值大大低于股价的股票。

　　他做的第一笔业务是买入杜邦公司的股票。当时，杜邦公司普通股的市场价值总和，仅仅相当于它持有的通用汽车公司的股票价值。也就是说，杜邦公司本身所具有的化工业务和资产市场价值，实际上差不多是0。与通用汽车公司的股票价格相比，杜邦公司的股票价格被严重低估了。

　　果然不出所料，很快这两家公司的股票就出现了巨大差价，格雷厄姆赶快作出对冲操作，以杜邦公司7倍的股票数量卖出通用汽车公司的股票，获得了巨大利润。

　　随着合作时间越来越长，合伙人之间的性格差异越来越暴露出来。哈里斯富有思想，并且喜欢提建议，经常根据各种小道消息要求格雷厄姆进行操作，这让格雷厄姆烦不胜烦。

　　1925年大牛市开始了，越来越多的人进入股市，类似于格雷厄姆这种为客户的账户进行操作，不需授权就可以买卖股票，盈利一般都是五五分成。许多朋友在格雷厄姆面前嘀嘀咕咕，抱怨格雷厄姆在哈里斯手下只能得到20%分成，真是“太傻了”云云。如果需要，他们可以筹集资金，让格雷厄姆全权负责操作，他个人可以从中分得一半盈利，等等。

　　这样的话说多了，年轻气盛的格雷厄姆感到自己确实有点被哈里斯兄弟利用了，于是最终向哈里斯提出，希望能重新签订一份协议。

　　他建议：取消他的年薪，改为另一种分配方式，即在扣除6%的资本年息后，在回报率达到20%时他个人从中获得20%作为分红；在扣除20%的回报率以后，剩下的部分回报率达到30%时，获得其中30%作为分红；当回报率超过50%时，在剩下的部分中获得其中50%作为分红。

　　格雷厄姆认为，与当时外面的通常行情相比，他的这些要求不但不过分，而且还有些低了。可是哈里斯坚决不同意。他认为，即使回报率超过50%，格雷厄姆要想得到50%的分红也是不可能的。

　　就这样，两人谈不拢，从而使得合伙公司到了年末就不得不宣告解散。

　　事后格雷厄姆说，如果哈里斯稍微做些让步，两人就不会不欢而散，因为他从来就不是一个不肯让步的人。

　　不过，格雷厄姆后来得知，虽然他的投资收益非常高，哈里斯早就有心把他甩开、自己单干了。因为在这两年里，格雷厄姆的所有投资操作都是在哈里斯眼皮底下进行的；并且，格雷厄姆每次都把具体的操作秘诀详细讲给他们听，哈里斯以为自己已经完全掌握了他的这套投资本领，离开了格雷厄姆，他照样可以做得很好。这时候不要说格雷厄姆“得寸进尺”、提出50%的分成了，就是原来的20%他都觉得是“浪费”了。

　　合伙人之间有了这样的异心，合作当然就难以为继了。

　　[格雷厄姆智慧结晶]

　　格雷厄姆认为，股票投资最好不要与人合伙。巴菲特也认为，无论朋友之间还是夫妻之间，股票最好是各炒各的，商量着办必定会产生矛盾、降低投资收益。

　　一般情况下不要购买成长股

　　这个简单的思想有两重含义：第一，有良好业绩和前景看好的普通股应在合适的高价卖出。投资者也许对股票前景的判断是正确的，但未有好的收获，这只是因为他为所期望的繁荣已先期倾囊付出。第二，他对未来的判断也许是错误的，迅速成长的股票通常不能持续太久。当一个公司已经有了辉煌扩展的业绩，其规模越大，重温以往的辉煌就越困难，达到某个点以后，增长曲线将趋缓变平，许多情况下它将转而向下。

　　——本杰明·格雷厄姆

　　[格雷厄姆投资理念]

　　格雷厄姆认为，投资者概念中的成长股，并不一定像他们头脑中所想象的那样会一直在“成长”。成长股的成长是有条件的，不可能一成不变。所以他不主张唯成长股是买，至少是不主张购买一般性成长股。

　　他说，毫无疑问，每一位投资者都愿意购买平均业绩更好的股票，可是要知道，平均业绩更好的股票和成长股之间并不画等号。

　　他认为，所有成长股，只能表明它过去是“成长”的，却不能表明它将来还会继续“成长”。如果投资者期望它将来能继续表现出众，可实际上它将来的业绩平平，甚至还陷入困境，这样的上市公司就不能称为成长股，至多只能算是一只“希望股”罢了。

　　例如，投资者如果仅仅从有关渠道获得高出平均投资业绩的那些股票名单，就希望能保证自己在这方面取得成功，这是不现实的。

　　究其原因在于，如果你对这些股票发展前景的判断是正确的，那么还需要在一个适当价位卖出这些股票才能获利；即使这时候卖出了股票，也可能获利不多。因为在你购买这只股票时，其他投资者对该股票发展前景的看好，已经提前抬高了该股票价格。

　　更不用说，如果你对这些股票发展前景的判断是错误的，就更与投资成功南辕北辙了。

　　这种对发展前景的判断错误，倒不是投资者主观上希望的，而实在是客观上难以把握。要知道，既然是成长股，它的成长就不可能持续太久。平心而论，越是成长股它所面临的风险就越大。

　　那么，投资者应该怎样来正确对待成长股呢？格雷厄姆认为，可以通过对成长股的专项投资进行研究，来得出大致结论。

　　例如在美国，纽约证券交易所成员亚瑟·威森伯格公司每年都要出版一本《投资公司手册》，权威发布大约20只成长股一年以上的股市走势，供投资者参考。该公司1964年出版的《投资公司手册》中，就有一份对1954～1963年10年间的统计资料所作的研究。

　　研究表明，投资成长股与其他非成长股所得到的获利回报，并没有多大区别。也许这一结论令那些喜欢投资成长股的投资者感到震惊和不解，但却这是事实。具体见下表：

　　表中数据金额单位为美元。标准·普尔500综合指数的调整依据是，假设在此期间内45%以上的分红和平均收益都被用在了再投资上。

　　从表中容易看出，业绩最好的23种成长股，10年间的总获利水平为270%，其中股价上涨了226%，股利分红获利44%。

　　可是，这种“最好”的业绩回报如果与同期非标准股票278%的总获利相比，实在乏善可陈。更不用说，如果假设非标准股票的股利收入中有45%用于再投资，它的总获利还可以增长到318%，那就更相形见拙了。

　　进一步研究会发现，在这23种成长股中，只有5种股票比非标准股票的表现更出色。

　　格雷厄姆据此认为，投资者不必认为只要自己在成长股上付出更多努力，就能获得更多获利回报。实践证明，这是不太可能的。既然这样，偏爱成长股也就没有过硬的理由；如果一定要偏爱成长股，那也必须购买其中特别优秀的成长股，努力挖掘出上述23种中的那5种绩优股票。

　　[格雷厄姆智慧结晶]

　　格雷厄姆认为，虽然成长股有公认的良好前景，可是它原本过高的收益预期已经抬高了股价，投资这种股票风险是很大的，没有谁能保证一定会取得丰厚回报。

　　购买附权证券可考虑投机收益

　　可以这么说，对长线投资持有而言，优质的参与证券是利润分享特权的最优形式。而从有利的市场条件下最大化价格增益的角度看，附有可分离认股权证的高级证券很可能是能够带来最佳效果的投资品。进一步说来，附认股权证证券从总体上讲在两个方面具有无可比拟的优势：特权通常不会因提前赎回证券而被剥夺；而且这种特权使得在保持原来的投资地位的同时获取投机利润成为可能。

　　——本杰明·格雷厄姆

　　[格雷厄姆投资理念]

　　格雷厄姆认为，从长线投资角度看，附权证券能够带来投机收益，这种投机收益有可能使得这种证券成为一种理想的投资品种。

　　所以，投资者在购买附权证券时，应该考虑到其中有多大的投机收益，并把它作为是否值得投资的主要因素之一。

　　他说，附权证券利润分享的价值大小，主要取决于以下两大因素：一是这种债券安排的条款内容，二是它可以分享利润的前景。

　　他说，如果就这样泛泛而谈，读者可能不容易理解，可是如果能举个例子，就不难理解这两种互不相关的因素了。

　　假如现在有这样两家公司：A公司发行的一种债券面值为100美元，利息率为6%，每100美元面值的债券可以转换成2股面值50美元的股票，每张股票的价格为30美元；B公司发行的债券面值同样是100美元，利息率同样是6%，不同的是每100美元面值的债券可以转换成3股面值33美元的股票，每张股票的价格也是30美元。

　　通过这两家公司的对比可以发现，B公司债券的转换权条款更能吸引投资者。因为它的股票售价现在为30美元，只要上涨3美元，转换利润就产生了。可是相比有言，A公司股票的价格要上涨20美元，才能达到这一条件。

　　那么，能不能仅凭这一点就简单判断B公司的债券更具有投资价值呢？当然不能。因为如果A公司的股票价格上涨了1倍或2倍，这时候B公司的股票价格究竟能上涨多少，谁都不知道。

　　不过，有一点可以肯定，那就是投资者无论购买哪家公司的债券或股票，强调其内在价值高低是首要的，特权条款是否吸引人是次要的。

　　虽然上市公司的内在价值高低，能在一定程度上通过特权条款是否优越反映出来，并且可以通过这种特权条款的价值得到补偿，但究竟能在多大程度上得到补偿，是很难事先计算出来的。

　　不过话又说回来，投资者应当比较关注特权条款，并不是因为这个因素的重要性，而是通过这种关注，能够从它身上更容易判断上市公司的投资价值大小。

　　例如，投资者如果能肯定，或者至少能通过某种合理的推断得出这样一个结论：“A公司股票价格上涨到50美元的幅度，比B公司股票价格上涨到33美元的幅度更容易”，问题就好办多了。

　　格雷厄姆说，投资者在考察利润分享特权条款时，就应当关注这种证券的投机利益大小。一般来说，在其他条件相同的情况下，每1美元投资所对应的投机利益越大，这种特权的价值就越高。

　　例如，兰德·卡戴克斯衣柜公司发行的债券利息率为5.5%，每张债券附有购买22.5股A类股票的认股权证，原始购买价为40美元。而这种A类股票现在的市场价格为42美元，这其实就表明这时候投资者的投机收益为42×22.5=945美元。或者可以说，每1000美元债券的投机收益为945美元。

　　另一家连锁店公司发行的债券利息率为6%，每张债券附有购买5股普通股的认股权证，原始购买价为10美元，它现在的价格已经上涨到了12美元。这表明，这时候投资者的投机收益为12×5=60美元。或者可以说，每1000美元债券的投机收益为60美元。

　　从这两个例子中容易看出，当股票市场价格和转换价格相等时，债券的投机利益就等于其债券面额；如果债券对应的股票价格低、数量多，那么它所带来的投机利益价值也就相对高。

　　究其原因在于，低价股的股价波动，比高价股的波动范围更大。例如，股价从1美元上涨1美元，增幅是100%；而从10美元上涨1美元，增幅才只有10%，这个道理是很简单的。

　　具体到上面所述的B公司来说，由于同样是100美元面额的债券，它所对应的股票价格更低、数量更多，所以投资者购买B公司的债券和股票，不但能转换成大量的低价股票，而且有机会获得巨额投资回报，所以仅仅从这个角度看，就可以认定这种投资的安全性更高。

　　[格雷厄姆智慧结晶]

　　格雷厄姆认为，投资者购买附权证券时，不能不考虑将来能取得多大的投机收益。一般来说，选择对应股票价格低、数量多的债券投机收益高，投资也更安全。

　　廉价股更适合投资而不是投机

　　这类能够非常容易鉴定的廉价股，是一种出售价比其所代表的公司净流动资本少的普通股，在扣除所有重要债务之后，它意味着购买者根本不用为建筑、机器等固定资产或任何也许存在着的高商誉进行支付。几乎没有公司能证明哪种做法比运用较少资本进行管理更有价值，虽然也许能发现零散的例子。

　　——本杰明·格雷厄姆

　　[格雷厄姆投资理念]

　　格雷厄姆认为，廉价股更适合于投资。这一观点和我国股市中通常是投机者才购买廉价股有很大不同。格雷厄姆在研究道·琼斯工业平均指数中的冷门股时发现了这一规律，并且这个结论已由多种渠道得到证实。

　　换句话说，有些投资者警告同行不要购买廉价股，理由是为了防止投资风险。其实在很多时候，这样的股票恰恰是没有投资风险的。

　　格雷厄姆说，他这里所说的廉价股定义是：一种建立在事实分析的基础上，表现出持有比出售更有价值的证券，其中包括以相当低的价格出售的优先股和普通股。

　　这句话实际上包括两层含义：一是这种价格低于价值是建立在事实分析基础上、有可靠依据的，决不是凭空想象；二是这种股票握在手里比卖出更有价值，即值得拥有。

　　他进一步介绍说，发现廉价股的方法主要有两种：

　　一是采用格雷厄姆介绍的评价方法进行评定，这种方法建立在大量有关该公司未来收益和增值统计基础之上，需要掌握一定的技术。通过这种方法得到的数据，可以用来衡量该股票是不是属于“廉价”股。

　　二是对上市公司的价值进行测定，侧重点是该公司资产价值，尤其是净流动资产或流动成本。

　　当然，这两种方法所得到的结果和评价可能会不一样。当股市处于低迷阶段时，通过上述方法判定某些股票属于廉价股后，就可以作为投资决策依据了。

　　需要提醒的是，这些股票目前和近期的收益可能会不乐观甚至很差，但其内在价值比较平稳，而且其发展前景预示着其内在价值会超过现在的买入价格。

　　一方面，只有这样，才会导致该股票的价格较低，值得购买。如果投资者纷纷看好该股票，就可能得不到这样有**力的买入价了。所以，投资者不能因为该股票的近期表现不好而一叶障目。

　　另一方面，该股票未来的发展前景比较稳定，虽然不一定会大红大紫，但至少会让投资者有一个相对稳定的收益回报。当然，这是和目前购入价格较低相比而言的。

　　格雷厄姆举例说，钢铁行业板块股票在股价循环涨跌上是比较典型的一类。敏感的投资者如果能在低价位买入这样的股票，等待该公司创造出良好的经营利润时卖出，通过这种方式赚钱是一件很容易的事。

　　不过要注意，买股票时不能仅仅根据收益和股价变动这两项信息作决定，因为有时候股价下跌并不总和上市公司利润下跌同步。

　　他举例说，通过对1957年12月购买的85种廉价股2年后卖出的实绩考察发现，其中赚钱的股票数量占75%，而同期标准·普尔425种工业指数的赚钱数量比重只有50%。

　　当时的美国股市平均价格水平并不低，股价一般在150美元左右。可就是在这样的背景下，上述85种股票中，有78种股票获利颇丰，7种股票大约持平，没有任何1只股票发生重大损失。尤其是最后这一点，是许多稳健型投资者特别看重的。

　　把这85种股票按地区分类发现，这些上市公司分布在纽约地区的35种股票，1957年12月的总价格为419美元，两年后的1959年12月总价格为838美元；美洲地区的25种股票，总价格从289美元上升到492美元；中西部地区的5种股票，总价格从87美元上升到141美元；其他地区的20种股票，总价格从288美元上升到433美元。这合计85种股票的总价格从1083美元上升到1904美元。

　　格雷厄姆特别指出，投资者有必要重点关注那些“中等公司廉价股”。他对中等公司的定义是：股票所在部门在这个行业中比较重要，但却不是行业领头羊。它们的规模一般较小，但比社会上的那些私营公司规模要大；它们的重要地位与其他不重要的行业中的领头羊公司可能差不多。

　　他介绍说，在1920年美国股市大牛市中，一些原来没有名气的中等公司脱颖而出，从而让广大投资者觉得投资这样的股票比较安全。可是没想到，在1931～1933年的股市大萧条中，打击最严重的首当其冲就是这类公司，投资者对它们的看法也从一个极端走向另一个极端，认为这样的公司前景“无法预测”，股价在相当长的阶段内低得离奇。

　　他由此总结说，在这样的“中等公司廉价股”中，潜伏着巨大的投资机会。例如，道·琼斯工业平均指数中的领头股，1938～1946年股价涨幅只有40%，可是标准·普尔指数中的低价股涨幅却高达280%以上，这就是一个很好的证明。

　　[格雷厄姆智慧结晶]

　　格雷厄姆认为，投资于股价低于公司净流动资本的股票安全性较高，是一种真正的投资行为。尤其是投资那些中等公司廉价股，投资回报率更有保障。

　　防御型投资者的组合投资策略

　　我劝告防御型投资者不要过于纠缠这个问题，比之单个的选择，应更强调多样化。附带地说，普遍接受多样化的观点，至少部分地否定了雄心勃勃的自负的选择。如果人们能准确无误地选择最好的股票，人们就会丧失多样化。在对防御型投资者建议的普通股选择的四个因素的界限内，有相当充分的自由选择的空间。从坏处想，放纵这种自由选择应该是无害的；此外，它可以使结果更有价值。

　　——本杰明·格雷厄姆

　　[格雷厄姆投资理念]

　　格雷厄姆认为，防御型投资者选择股票投资策略时，一方面要注重购买高等级债券和各种一流普通股，并且确定所买股票的价格不是很高；另一方面，要注意投资品种多样化，多样化是他一贯坚持的观点。

　　他说，防御型投资者在具体选择投资品种时，主要有3种组合策略：

　　一是通过抽样调查得到有关一流股票的正确数据

　　这里强调两点：一是要强调购买一流股票，以避免投资垃圾股所造成的冒险行为；二是在抽样调查基础上得到正确数据，即他经常说的有可靠依据的预测。

　　在这些股票中，既包括成长型股票，也包括廉价股。当然，这种成长型股票的价格不应该过高，只有这样才能确保投资获利。

　　格雷厄姆说，按照上述观点，最简单的办法是把所有资金平均投向于道·琼斯30种工业股票中的全部品种，例如每种股票都买5股。

　　二是排除那些股价与收益相比偏高的股票

　　为什么要排除这样的股票呢？道理很简单，因为这类股票的投机性太强，不适合防御型投资者的性格特点。

　　格雷厄姆的建议是，在具体采取排除方法时，可以运用以下排除指标：股价不能超过该股票未来7年平均收益的25倍，或者不能超过最近12个月收益的20倍。如果超过了，就应当认为这样的股票价格与收益相比偏高了，不值得防御型投资者投资。

　　三是关注那些并不怎么流行的一流股票

　　这些股票虽然是一流的，可是由于并非热门股，甚至还受到冷落，所以它的价格会低于实际价值。防御型投资者以低价位买入这样的一流股票，会大大增加获利空间。

　　最简单的方法是，每到年末，在道·琼斯30种工业指数中，专门去挑选那些股价相当于年收益来说倍数最低的股票，从中选择10种，然后仔细挑选，最终从中选择一些确定为投资对象。

　　格雷厄姆说，上述三种组合策略究竟如何运用呢？

　　他举例说，如果以1963年12月31日道·琼斯30种工业指数中的全部股票为例，按照上述3种投资组合策略加以对照，容易看出，投资者在1963年初购买廉价股，到年末会比高价股多获利1.75倍、多得红利1.8倍。这一结论和他以前所做的研究结论基本一致。

　　格雷厄姆认为，无论防御型投资者还是进攻型投资者，购买股票的品种一定要强调多样化。

　　从上市公司类型看，公用事业类公司与其他公司相比，业绩增长具有更大稳定性；不过，公用事业类公司内部不同证券之间的差异会很大。

　　究其原因在于，政府对公用事业类公司中不同类型的公司，倾斜政策是不一样的，从而导致它们之间的市盈率高低完全不同。虽然这种市盈率差异并没有工业类上市公司来得大。

　　显而易见，公用事业类公司业绩的稳定增长会导致它的股价一直偏高，但这不要紧，因为这是所有成长型公司面临的共同问题。如果和工业类股票、铁路类股票相比，它的投资回报率仍然会是最高的。

　　他举例说，1959年美国股市中公用事业类股票的组合就最稳定、投资获利也最多。

　　在1959～1964年的5年中，公用事业类股票的平均价格上涨了50%以上，而工业类股票的平均股价只上涨了35%、铁路类股票价格的上涨幅度更是只有18%。

　　[格雷厄姆智慧结晶]

　　格雷厄姆认为，防御型投资者适合投资信誉良好的高等级债券，以及业绩优良、受人冷落的一流股票。当然，这时候仍然不能忘记要通过分散投资来降低风险。