当今世界谁是炒股赚钱最多的人？恐怕全世界股民的答案都是一致的，此人非沃伦·巴菲特（Warren E.Buffett) 莫属。

　　11岁时巴菲特就买入了人生第一只股票，从此在股票投资上一发不可收拾，直到成为世界首富。

　　巴菲特连续多年占据《福布斯》富豪排行榜前三甲的位置，即便2006年将全部财富的85%捐给了慈善基金会，此后数年又捐赠数十亿美元，他仍在福布斯2018年财富榜中以840亿美元的身价雄踞第三位。

　　巴菲特管理的伯克希尔·哈撒韦公司从一家濒临破产的纺织厂成长为股价超过30万美元、每股净利润的增长率年化超过20%、总市值超过2200亿美元的世界著名集团公司。有人做过统计，截止到2017年，伯克希尔的市值增长了10880倍，同期标准普尔指数年复合增长只有不到10%。

　　巴菲特的成就有目共睹，他成为股神的秘籍是什么呢？

　　众所周知，巴菲特是价值投资的信仰者和坚定执行者，价值投资是巴菲特成功的秘籍，准确说这是公开的秘密。

　　所有公开的东西，都称不上秘密。全世界有谁坚持巴菲特的价值投资理念，从而取得和巴菲特一样的成绩吗？

　　没有。

　　既然大家都知道巴菲特成功的路径，为什么没有人能复制他的成功呢？是巴菲特有所隐藏吗？还是“橘生淮南则为橘，橘生淮北则为枳”，价值投资的理念在其他人身上和其他市场根本行不通？

　　在回答这个问题之前，我们有必要搞清楚巴菲特的价值投资理念到底是什么。

　　所谓价值投资，简单地说，就是寻找那些价值被低估的企业，并长期持有。什么是价值被低估呢？即便只读过高中的人应该也记得经济学中的一条基本原理：价格围绕价值上下波动。

　　按照最简单的理解，价格在价值之下的股票就是被低估的。古典经济学家马歇尔也曾发表过自己的观点：价值是相对的，表示在某一地点和时间两样东西之间的关系。

　　所以，低估应该是指那些价格低于价值的企业，投资这类股票就是价值投资。

　　股票的价格实时显示在交易软件上，任何人都可以轻而易举地看到，对于大多数人来说，困难的是如何估算一个企业的价值？

　　对于这个问题，一千个人会有一千个回答，不如先听听股神自己的说法。巴菲特本人在《写给股东的信》中这样解释：企业价值等于某家企业在其剩余的企业寿命中所能产生的现金，经过折价后的现价。

　　理论上，这个解释很容易验证，会用计算器就能算出来。问题是其中两个因子根本无法估计：“企业寿命”是多少？会计假设企业是永续经营，没有死亡日期；至于能产生的现金流就更是玄妙，这可不是看一看现金流量表就能算出来的，人家要的是未来现金流，而不是当前现金流。须知，当前现金流跟未来现金流根本不是一码事。

　　那么，可以肯定的是，按照股神这句话去投资是根本不可能的，因为计算器和数学公式不可能估算一家企业的价值。所以，巴菲特还有没说出来的秘密。果不其然，他还这样说过：你知道内在价值的计算和评估是多么的重要啊，我是不可能在白天当着外人计算任何一个公司的内在价值的，如此重要的工作，我都是安排在夜深人静的晚上，一个人悄悄地计算公司的内在价值 【 但斌，《时间的玫瑰》，中信出版社，2018.6。】。

　　巴菲特的价值投资计算模式，好像是百年老店的偏方秘籍，不但不能对外公开，自己也要在夜黑风高、四下无人的时候拿出来……真的如此吗？未必。

　　作为与巴菲特合作四十多年的伙伴，查理·芒格（Charlie Thomas Munger）在一次投资者见面会上“不小心”揭穿了这个“谎言”：我和巴菲特合作的这几十年里，从来没有看到过巴菲特用他所说的现金流折算过他说的任何一个公司的内在价值 【 但斌，《时间的玫瑰》，中信出版社，2018.6。】。

　　投资是一场战争，兵无常法，水无常形。所谓公司价值，根本没有一个固定、统一的公式可以去测评，就连巴菲特和他的团队也无法准确算出一个公司的准确价值。

　　明白了这一点，再回答价值投资在A股是否有效的问题就简单了。正所谓画虎画皮难画骨，巴菲特自己都没有量化的公式可以执行，其他人也只能邯郸学步模仿个样子，怎么可能凭着这样一个理念成功？更真实的情况是，大多数人连个样子都学不会就闷头冲进了股市。

　　在A股的市场环境中，那些坚信价值投资的人没有取得正面评价，那些歪打正着的却获益不少。

　　李大霄应该算国内最著名的价值投资信奉者了，最起码可以称得上之一。可他在股民心中的地位，总是被当成笑话调侃，甚至有人说李大霄喊涨指数就跌、喊跌指数就涨，简直成了反向指标……

　　更有意思的一个笑话是，一位股民买了京东方，赚到盆满钵满。别人羡慕地问他为何选择京东方作为他的投资标的，他却说，京东这么大的电商，满世界都是京东送货的快递小哥，一定有投资价值。

　　笑话有点夸张，但放在中国散户身上并不奇怪，很多人买过股票，却根本不知道上市公司是干什么的。

　　有人说，这是因为美国资本市场和国内的资本市场差别很大。美国机构投资者占很大比重，国内散户投资者数量居多，追涨杀跌严重；美国市场上强调投资理念，注重挖掘公司的内在价值，A 股市场投机炒作盛行，短线炒作是常态……

　　同是价值投资，却有截然相反的结果，是市场的差别还是巴菲特的价值投资理念在中国水土不服？

　　追本溯源，还要回到最初的疑问——巴菲特的价值投资究竟是什么？让我说说自己的看法，或者大家也能有所悟，也许这才是股神想说而不敢说的话。

　　第一条，要选择被低估的公司。

　　巴菲特曾经举过一个非常通俗的例子来阐释价值投资的核心：以40美分的价格买进1美元的纸钞。道理大家都懂，关键是这个世界上有没有这样的傻子，以40美分的价格卖给你1美元的纸钞？有的，在股票市场还真有这样的事儿，那就是被低估的股票。

　　我们可以从公开的消息获得市场对一家公司的估值区间，当股价接近这个区间的下限甚至跌破下限时，那么价值被低估的概率很大。

　　对于那些被低估的股票，底部是一个区间而不是一个绝对的点。股票到了价值区间，价格仍有进一步下跌的可能，但这并不妨碍建仓操作，要知道大多数时候买在一个相对低的区间已经算很成功了，那些被低估的股票什么时候买入都没有错。

　　这里要纠正一个错误观念，就是价格投机者不关心股票的价值。完全忽略股票价值做短线交易，用评书的语言来说，这种行为好比玩蹦极不穿戴防护绳——完完全全的自杀行为。任何投机必须建立在价值投资之上，价格投机者赚的不是傻子的钱，而是作为一个中间商，赚股票市场公允价值和个体预期价格差异的钱。

　　第二条，选对行业。

　　发现价值被低估的企业后，就算有了备选标的。这些标的或许是各个行业的翘楚，但各行业所处的发展阶段不一样，未来潜力也不尽相同，最终投资结果可能大相径庭。

　　有人说巴菲特的价值投资理念是，发现被低估的企业后，买入其股票并长期持有。其实这种观点也是不对的，发现好标的后确实应该买入并长期持有，但限且仅限于有潜力的行业。

　　这就涉及行业选择问题。价值投资不仅要选择出好的上市公司，而且要优中选优，首先选择那些未来最具发展潜力的行业，唯有如此才能最大概率赚取收益。

　　至于如何选择行业，道理很简单，最重要的是当下。当下哪个行业最赚钱，就选择哪个行业：20世纪40年代到70年代是美国汽车制造业的黄金时期，此时投资汽车类股票必然能获得超额收益；20世纪90年代初期，家用电器尚未全民普及的时候选择家用电器一定是可以赚钱的；2000年以后互联网科技公司在中国大行其道，随便买入阿里巴巴、腾讯、百度等互联网巨头公司的股票都能搭上财富的列车。

　　以上理论看起来似乎很容易，但操作起来其实是一件非常难的事，毕竟看穿一个行业、一家公司发展不是那么容易的。在这里我们给出一个简单的方法，类似于刚才说过的笑话，也许这位散户不懂京东方、不懂京东，但他看到了满大街的京东小哥，误打误撞买对了“京东方”。看看大街上尤其是繁华的街道上哪个行业最兴旺，那么这个行业一定是当下最赚钱的。

　　第三条，好股票价格不会永远不下跌，一定要选择成长股。

　　一般来说，价格之所以能够达成交易，是因为买卖双方存在分歧，一方认为被低估了，一方认为定价被高估了，分歧必然会导致价格的波动。随着对一只股票认可度增加，股价便会连续上升，试图在低价垃圾股中寻找有投资潜力的股票往往无功而返。一家好的上市公司如同商场里最好的货物，既能保值增值，又有良好的成长性。您能看到其他人一定也能看到，不可能您看到其他人看不到，反之亦然。

　　散户对于巴菲特的长期持有怕是有一些误解，人们总是有一种短线思维，喜欢追涨杀跌，买在高点、割肉在地板。而巴菲特提倡的理念是“在别人恐惧的时候贪婪，在别人贪婪时恐惧”。在人性的弱点笼罩下，散户总是高吸低抛，在巴菲特的理念指导下却适得其反，在二者的冲突下散户最后把黑锅甩给了别人。

　　我要告诉你的是，任何好股票都会有波动，投资者要做的是，在波动时低吸，而不是割肉。

　　说一只众所周知的个股。

　　国内最好的上市公司之一贵州茅台，该股票自上市以来股价翻了上百倍，即使如此中间也经历几次比较大的波动。从2007年7月到2016年7月份，股价始终在80多元和300多元之间运行，振幅接近300%。从2012年7月到2014年8月股价陷入两年多的回调期，如果此时没有忍受住股价的回调，那么将错过未来3年约3倍的涨幅。

　　第四条，知行合一。

　　知行合一说起来容易，却是世界上最难的事儿，大部分人还是知易行难，道理谁都知道，却无法克服与生俱来的贪婪与恐惧，于是变成了知易行难。知易行难是人类与生俱来的特点，从知道到做到本身就存在一个巨大的鸿沟，真正能跨过这道沟壑的人少之又少。

　　如果用一句经典台词可以这样描述：

　　曾经有一只低价股放在我面前，我没有珍惜，等到追高的时候才后悔莫及，人世间最痛苦的事莫过于此。如果上天能够给我一个再来一次的机会，我会对那只股票说三个字：我要买！如果非要规定一个持有期，我希望是——高点卖！

　　那些持股不坚定的人一定会经常默念这段台词，因为执行总是落后于意识，最后只能在狂热中追入，又在恐慌中抛出，虽然坚定持有了很长一段时间，但执行与认知完全相反。

　　如何做到知行合一？

　　首先深入理解价值投资的理念，如同坚信市场可知，一定要坚持价值投资理念；其次要以合理的逻辑和方法评判企业价值，寻找被低估的标的；再次就是坚持到底，即便在股价波动时也能一如既往地执行；最后，可以采用基金定投的方法平滑价格波动的风险。

　　那么，该如何寻找价值被低估的股票？