我不知道是谁最早将“市场操纵”一词与正常的股票交易联系在一起，所谓的“操纵”不过是证券交易所批量出售证券的一般商业行为。将股价压低后，以低估的价格买进想要积累的头寸，这种行为也被称为“操纵”。但这不同于人们的理解。操纵股票不一定涉及违法行为，但其中难免会包含一些人认为不太光彩的操作。怎样做才能在牛市买进大批股票的同时不抬高价格？这是一个问题。该如何解决它呢？这个问题取决于很多因素，我无法给出普遍适用的解决方案，除非你给出的方案就是巧妙地操纵市场。由于这个问题的解决离不开具体的条件，我无法给出更清楚的答案。
我对交易的每个阶段都十分感兴趣，当然，我不仅吸取自身的教训，也在学习他人的经验。不过，如今，想从闭市后的交易所里流传的奇闻逸事中学会如何操纵市场是十分困难的事情。过去适用的大部分诡计、策略和手段如今早已失效，有一些是不合法规的，有一些则根本无法实施。证券交易所的法规和条件已经发生了变化，一些故事也变得物是人非。即使是那些有着详尽细节的经典故事，也没有什么聆听的价值了，包括丹尼尔·德鲁、雅各布·利特尔（Jacob Little）或杰伊·古尔德（Jay Gould）在半个世纪前的传奇职业生涯。如今的操盘手不再需要考虑做什么和怎么做的问题，就像西点军校的学生不需要为了学习弹道学知识而研究古人的射箭术。
另一方面，研究与人有关的因素仍会使交易者受益，人们喜欢相信自己愿意相信的事情，总是纵容自己，甚至鼓励自己在贪欲的驱使下采取行动，或者因普通人难免的粗心大意而付出代价。恐惧与希望的影响仍未消失，因此，对投机者心理的研究与过去同样重要。武器已经发生了改变，但策略依然是策略，纽约证券交易所就是投机者的战场。我认为托马斯·F.伍德洛克（Thomas F.Woodlock）的话为此做了最完美的总结：“成功的股市投机原则建立在一个假设的基础上，即人们未来仍会犯他们过去犯过的错误。”
在经济繁荣时期，参与股市交易的民众数量达到巅峰，在这种情况下，阴谋诡计失去了用武之地，因此，在繁荣时期讨论操纵市场或投机交易的技巧只是在浪费时间而已，这就像试图寻找落在街对面屋顶上的雨滴有什么区别一样。失败者总想着不劳而获，人性的贪婪和市场的繁荣都会刺激人类的赌博天性，这种天性在繁荣时期总是蠢蠢欲动。想要不劳而获的人永远都会付出代价，他们的经历证明了天下没有免费的午餐。起初，当我听到过去那些交易手段时，我曾以为19世纪60年代和70年代的人比20世纪初的人更容易上当受骗。可是当我翻开报纸，我总能看到新的诈骗事件，如最新的“庞氏骗局”、某个投机商号被查封、某人被骗走上百万美元……
在我最初来到纽约时，到处都在议论关于冲洗买卖和对敲指令的丑闻，这些都是证券交易所明令禁止的行为。有些情况下，一些冲洗买卖的手段过于粗糙，甚至骗不了任何人。只要有人想要操纵某只股票，经纪商们都会毫不犹豫地表示“冲洗买卖十分活跃”，正如我所说的，在投机商号里，不止一次发生过所谓的“赶市”，即通过让某只股票迅速下跌两三个点而在纸带上制造出下跌趋势的痕迹，从而从小额交易者身上榨取利益。至于对敲指令，人们在使用这种手段时总是伴随着些许担忧，因为不同的经纪商很难相互协调和同步操作，这些手段都是违反证券交易所规则的行为。几年前，一个著名的操盘手取消了对敲指令中的卖出部分，但保留了买进部分。结果，一个不知情的经纪商在几分钟之内把价格抬高了25个点，却发现他的买进操作刚结束，股价便迅速跌回之前的水平。对敲指令的本意是创造市场活跃的假象，如此不可靠的手段只能造成糟糕的生意。所以，如果你还想让你的经纪商保留纽约证券交易所的会员资格，你甚至不能对他们抱有任何信心。并且，高额的税率令所有操作的成本都比过去高了许多，包括虚假交易。
词典中对操纵股市的定义包括垄断市场。如今，垄断可能是由操纵导致的，也可能是由多头竞争导致的。例如，1901年5月9日，北太平洋铁路公司股票的垄断事件显然不是刻意操纵的结果。施图茨（Stutz）垄断事件令相关人员都付出了沉重的代价，包括金钱和名誉的双重损失。但这并不是蓄意策划的垄断事件。
实际上，策划大型垄断事件的当事人很少能从中获益。“海军准将”范德比尔特对哈勒姆铁路公司股票的两次垄断都产生了丰厚的利润，但是，这位老伙计所赚到的上百万美元利润主要来自大量的空头、狡诈的立法者和企图欺骗他的议员们。另外，杰伊·古尔德对西北铁路公司股票的垄断却给他造成了亏损。S.V.怀特执事对拉克万纳铁路公司股票的垄断为他带来了100万美元的利润，但吉姆·基恩对汉尼拔-圣乔铁路公司股票的垄断却令他损失了100万美元。一场垄断交易是否能获得利益当然取决于被垄断的股票售价是否高于成本，为此，空头收益必须达到一定的规模。
我经常好奇，为什么半个世纪前的大作手们如此热衷于垄断交易？他们都是能力强悍、经验丰富的交易者，一直保持着警觉，不会像孩子一样盲目地相信其他交易者有仁慈之心。但他们上当受骗的次数依然多得惊人。一位聪明的老经纪商告诉我，所有19世纪60年代和70年代的大作手们都有一个共同的野心，那就是发起一场垄断。在许多情况下，这是虚荣心在作祟；在另一些情况下，是复仇的欲望在怂恿他们这样做。无论如何，成功垄断了某只股票的指控实际上是对此人的头脑、胆识和财力的认可。垄断者有资格感到骄傲。他们可以心安理得地接受同行们的喝彩。垄断者之所以为此殚精竭虑，绝不仅是为了获得金钱上的利益。这些冷血的操盘手也有着复杂的虚荣心。
在那个时代，狗咬狗是家常便饭。我大概已经讲过我曾不止一次成功逃脱了被轧空的命运，这并不是因为我天生具有神秘的股市直觉，而是因为我通常可以判断出买方的表现在什么时候不再适合让我继续做空。我利用试探性的操作进行判断，过去的交易者们一定也采用过这个方法。老丹尼尔·德鲁经常轧空那些年轻的交易者，他曾迫使他们以高价买回过再卖给他的伊利湖公司股票。后来他自己也在操作伊利湖公司股票时遭遇了“海军准将”范德比尔特轧空，当老德鲁恳求对方手下留情时，“海军准将”冷冷地说出了一句不朽的名言：
“如果你卖出了不属于自己的股票，那么你只有两个选择：要么自食其果，要么锒铛入狱。”
在华尔街，已经很少有人记得这样一位操盘手，他是一位超越时代的英豪。他不朽的声名主要归功于“掺水股票”这个词。
在1863年的春天，艾迪生·G.杰罗姆（Addison G. Jerome）是公众监督委员会公认的领袖。我听说他给出的股市内幕消息被视为同银行存款一样可靠。所有人都夸他是一个伟大的交易者，他拥有数百万的身价。他出手阔绰到了奢侈的地步，他在华尔街拥有大批追随者，直到人称“沉默者威廉”的亨利·基普（Henry Keep）对他进行逼空，使他在原南方铁路公司股票上损失了几百万美元。顺便一提，基普和罗斯威尔·P.弗洛尔（Roswell P. Flower）州长有姻亲关系。
在过去的大部分轧空案例里，操纵手段的关键在于不能让对方知道你要垄断的这只股票正是他在积极考虑做空的股票。所以，轧空的目标主要是职业交易者，因为一般股民不太喜欢做空股票。令这些聪明的职业交易者做空这几只股票的原因与当今的职业交易者被轧空的原因几乎一致。“海军准将”范德比尔特因为政客背信弃义而轧空了哈勒姆铁路公司股票，此外，我从搜集到的其他报道中得知，职业交易者卖出股票往往是因为股价高估，而他们认为股价高估的理由是这些股票过去从未有过如此高的标价，既然在高估的价位不适合买进，那么在这个股价上就正适合做空。这套逻辑听起来和现在的理论差不多，不是吗？这些职业交易者考虑的是股价，而“海军准将”考虑的是价值！因此，许多年后，老前辈们告诉我，过去人们经常用“他做空了哈勒姆！”这句话来形容赤贫的状态。
许多年前，我碰巧见到了杰伊·古尔德的一名经纪商，并和他进行了一番对话。他信誓旦旦地说，老丹尼尔·德鲁曾心有余悸地评价古尔德：“他拥有死神之手！”古尔德先生不仅是一位举世罕见的奇才，而且远比古往今来的所有操盘手都更加优秀。只有金融领域的天才才能达到他的成就，这是毋庸置疑的。即使过了这么多年，我依然能看出他对新的市场环境有着极强的适应能力，这对交易者而言是很宝贵的素质。他可以在进攻和防守之间自由转换，因为比起股票投机交易，他更在乎的是资产的运作。比起逆转市场风向，他的操纵更多是为了长期投资。他很早便明白真正的财富来自铁路的所有权，而不是来自在证券交易所进行的股票买卖。
当然，他善于利用股市，但我怀疑这是因为股票交易是一种最简单、最迅速的致富手段，他需要的是几百万美元的资本，正如老科里斯·P.亨廷顿（Collis P. Huntington）总是手头拮据，因为银行愿意出借的资本永远比他的需求少二三十万美元。只有远见而没有资本的人只能束手无策，拥有资本才会带来成功，财富意味着实力，实力带来财富，财富带来更多成就，如此循环往复，无穷无尽。
当然，在那个年代，操纵股市的行为并不局限于大人物们。曾在小范围内操纵过市场的人也有几十个之多。我还记得一位上了年纪的经纪商给我讲过一个关于19世纪60年代早期股市风俗和交易道德的故事。他说：
“我对华尔街最早的印象来自我第一次参观金融区的记忆。我的父亲要去那里做生意，出于某些原因，他决定带我一起去。我们沿着百老汇一路前行，我记得我们转了一个弯后进入了华尔街。我们在华尔街漫步，走到纳索街（如今，这里的街角矗立着银行家信托公司的大楼）时，我看见有一群人正跟在两个人的身后。第一个人正在往东走，努力表现出漫不经心的样子。他身后跟着另一个人，这人面红耳赤，一只手拼命挥舞着自己的帽子，另一只手握成拳头在空中不断晃动。他声嘶力竭地吼道：‘夏洛克(1)！夏洛克！你收了多少利息钱？夏洛克！夏洛克！’我看到许多人把头探出窗外看热闹。那时的华尔街还没有充斥着摩天高楼，但我敢肯定那些从二三层楼的窗户里伸长脖子看热闹的人差点儿就要摔下来了。我的父亲问他们出了什么事情，有人回答了几句，但我没有听清。由于害怕被人群冲散，我紧紧地抓住了父亲的手，无暇顾及其他人。人越来越多，聚集在街上的人群总是这样，我有些不舒服。狂热的人群不断从纳所街、宽街和华尔街的东西两侧奔涌而来。在我们终于摆脱人潮之后，父亲向我解释那个叫嚷着‘夏洛克’的人是谁。我忘记了他的名字，但他是全城势力最大的操盘手，在华尔街赚到的和损失的资产仅次于雅各布·利特尔。我之所以能记得雅各布·利特尔的名字，是因为我觉得这个名字很奇怪。被称为‘夏洛克’的另一名男子是臭名昭著的守财奴。我也记不清他的名字了。但我记得他又高又瘦，面色苍白。在那个年代，内部集团经常通过借款来减少证券交易所的可流通资金，从而使这笔被锁定的资金无法出借给他人。他们在借款后会得到保付支票。实际上，他们并不会动用这笔钱。这当然属于营私舞弊的手段。我想，这也是一种操纵市场的方式。”
我同意这位老伙计的话。这是一种如今已经绝迹的操纵手段。
我未曾与这些在华尔街久负盛名的大作手有过直接的交流。我指的不是金融领袖们，而是那些操盘手。他们所处的时代离我很遥远，不过，在我第一次来到纽约时，最伟大的操盘手詹姆斯·R.基恩正处于事业的全盛时期。但在那时，我只是一个毛头小子，只关心如何在一家信誉良好的经纪行里重现我在家乡的投机商号所取得的成功。并且，当基恩正忙于操作美国钢铁股票（这是他在作手生涯里的杰作）时，我还没有任何操纵市场的经验，并不真正理解操纵市场的含义和价值，其实，当时的我并没有必要去了解这些知识。即使我曾经考虑过这件事，也只把它当成一种巧妙包装的诈骗形式，我以为这与投机商号里的无耻之人企图对我施展的骗术没有什么不同。从那时起我便听说过许多关于操纵市场的议论，其中大部分都是人们的推测和怀疑，与其说是理智分析，不如说是主观猜想。
在基恩的熟人当中，不止一个人曾告诉我他是华尔街有史以来最勇敢和最能干的操盘手。华尔街曾出现过不少伟大的交易者，所以这是相当高的评价。那些交易者的名字大多已经被遗忘了，即使如此，他们在各自的时代里也曾经历过短暂的辉煌！他们从默默无闻到一举成名，凭借的是自动收报机打出的纸带，但这些小小的纸带能力有限，无法让他们在金融界长期保持翘楚地位，更无法让他们被载入史册。无论如何，基恩都是那个时代最伟大的操盘手，他的时代不仅长久，也充满了令人激动的传说。
他曾在哈维梅耶兄弟手下工作，他们要求他为糖业股票开拓一个市场，他把自己对股市的了解、作为操盘手的经验和他所拥有的才能发挥出最大的价值。那时他正陷入破产，否则可以继续用自己的本金进行交易，他是一个无所畏惧的勇士！他的糖业交易取得了成功，他把糖业股票变成了股市上炙手可热的股票。在那之后，他接到了很多内部集团的邀请。我听说他在进行内线操盘时从不接受佣金，而是要求像集团的其他成员一样获得股票分成。当然，对这只股票的市场运作也由他全权负责。双方经常互相指责对方背信弃义。他与惠特尼-瑞恩（Whitney-Ryan）集团的不和也源自这些指责。操盘手很容易被合伙人误解。他们对他的需求看得并不像他自己那么清楚。我本人对此也深有体会。
令人遗憾的是，基恩没有留下关于他在1901年春天对美国钢铁的成功操纵的准确记录，这是他最伟大的一次壮举。据我所知，基恩从未与J.P.摩根当面讨论过这件事。摩根的公司通过塔尔博特·J.泰勒（Talbot J. Taylor）公司来处理此事，基恩的总部就设在泰勒公司。塔尔博特·泰勒是基恩的女婿。我确信基恩给他的报酬里包含了他从这份工作中获得的乐趣。大家都知道，他在那年春天炒热了市场，后来从中赚到了几百万美元。他曾告诉我的一位朋友，他几个星期之内在公开市场为股票承销团卖出了75万股股票。要知道，他卖出的股票是初次发行的股票，这些股票还没有接受市场的检验，这家公司的资本总额超过了美国当时的国债总额；并且，D.G.里德、W.B.利兹（W. B. Leeds）、摩尔兄弟、亨利·菲普斯、H.C.弗里克和其他钢铁巨头也在同一时期向公众卖出了数十万股，他们针对的市场正是基恩当初炒热的市场。考虑到这两点因素，基恩算是取得了不俗的成绩。
当然，基本市场条件对基恩有利。我指的不仅是实际的商业形势，还有乐观的市场情绪，以及他所得到的源源不断的资金支持，这一切都增加了他成功的可能性。我们面对的不仅是一片大好的牛市，而且是整体繁荣的经济，当时那种乐观拼搏的精神状态也许再也无法重现了。基恩在1901年把钢铁普通股推高到55点，到了1903年，它的售价只有10点，在1904年只有点，那些无法被市场完全消化的证券引发了一场恐慌。
我们无法分析基恩操纵市场的过程。我们见不到他的账簿，他也没有留下详细的记录。如果我们能研究他对联合铜业公司股票的操纵方法，一定会很有意思。H.H.罗杰斯和威廉·洛克菲勒都曾尝试向市场抛售过剩的股票，但他们都失败了。最后，他们请求基恩为他们代销股票，基恩同意了。别忘了，H.H.罗杰斯是当时华尔街最有能力的商人之一，威廉·洛克菲勒是标准石油集团最勇敢的投机商。可以说，他们拥有无限的资源、巨大的声望和丰富的股市交易经验，但他们不得不向基恩求助。我之所以提到这件事，是为了向你们证明有些任务只有专家才能完成。联合铜业公司股票是一只受到普遍追捧的股票，它由美国实力最雄厚的资本家控股，却依然很难出售，除非牺牲大量的财富并承担名誉上的污点。罗杰斯和洛克菲勒都是聪明人，所以他们知道只有基恩才能帮助自己。
基恩立即开始工作。他在牛市中以接近票面价值的价格卖出了22万股联合铜业公司的股票。在他出清了内部集团的持仓后，公众仍在继续买进，股价又上涨了10点。内部集团看到公众对这只股票如此热情，于是转而看好他们之前卖出的股票。据说，罗杰斯竟然建议基恩做多联合铜业。罗杰斯不太可能想把自己的股票转给基恩。像他这样精明的人不可能看不出基恩可不是一只温顺的羊羔。基恩的操作方式一如既往，也就是说，他在暴涨之后的反弹期内卖出了大量股票。当然，这个策略是以他的需求为导向的，也会随着每日的价格波动而发生变化。股市就像战场，必须铭记战略和战术的差别。
基恩的一名亲信是我认识的最好的飞线钓手，他在几天前告诉我基恩在运作联合铜业公司股票期间，有一天突然发现为了抬高股价而持有的股票已经所剩无几，第二天他买回了几千股，第三天又会卖出一部分股票，从而保持平衡。随后，他不再进行任何操作，以便观察市场的反应，同时让市场适应这些变化。他真正开始销售这些股票时，采用的正是我所说的方法——在价格下跌的过程中卖出股票。股民们永远在期待着股价暴涨，此外，空头们也要在此时平仓。
这段时间与基恩最亲密的朋友曾告诉我，基恩卖出罗杰斯和洛克菲勒的持仓后获得了2000万～2500万美元的利润，之后，罗杰斯给他开了一张20万美元的支票。这令人联想到一个故事：一位百万富翁的妻子在大都会歌剧院丢失了一条价值10万美元的珍珠项链，歌剧院的清洁女工捡到项链后还给了她，这位贵妇人却只给女工50美分作为酬谢。基恩把这张支票退还给他，并附赠了一张字条，他礼貌地表示自己不是股票经纪商，并且他很高兴能为二人效劳。二人收下了支票，回信说希望能再度与他合作。不久后，H.H.罗杰斯给了基恩一个善意的提示，让他在130点左右买进联合铜业公司的股票。
詹姆斯·R.基恩果然是一名天才作手！他的私人秘书告诉我，当市场走向符合基恩的预期时，他会变得很暴躁。那些认识他的人都说他的暴躁情绪会通过辛辣的讽刺表达出来，那些话语令听者难以忘怀。但遭受损失时，他的脾气却很好，他就像一位彬彬有礼的绅士，待人友善，妙语连珠，幽默风趣。
他拥有任何一名成功投机者所具有的最佳品质。他从不与纸带叫板，这是毫无疑问的。他无所畏惧，但又从不莽撞。他可以在转瞬之间改变立场，只要他发现自己错了。
从他的时代以来，证券交易所发生了许多变化，那些古老的规则得到了更加严格的执行，立法者以许多新的名义对股票交易和交易所得利润征税，诸如此类的变化层出不穷，股市交易仿佛与过去不一样了。基恩所擅长使用的一些技巧已经不再适用。并且，我们可以肯定的是，华尔街的职业道德也达到了新的高度。尽管如此，公平地说，在金融史的任何阶段，基恩都会是一个伟大的市场操纵者，因为他是一个了不起的操盘手，对投机交易无所不知。他之所以能成就一番伟业，是因为当时的条件允许他这么做。他在1876年第一次从加州来到纽约，仅用两年时间便赚到了900万美元。如果他生活在1922年，那么会获得像在1901年或1876年一样的成就。总有一些人的步伐迈得比其他人更大。无论大众如何变化，这些人都注定会成为领袖。
事实上，变化绝不像我们想象中那么剧烈。变化所带来的回报也并没有过去那么大，因为工作没有开拓性，我们自然得不到开创阶段的报酬。从某些方面来说，操纵市场变得比以往更简单了，但从另一些角度来看，与基恩的时代相比，我们的时代面临着更大的困难。
广告宣传无疑是一门艺术，市场操纵则是以纸带为媒介的广告艺术。纸带应当向听众讲述操纵者想要表达的故事。故事越真实，它的可信度就会越高；可信度越高的故事，宣称效果就会越好。例如，现在的操纵者不仅需要让一只股票看起来很强势，也要真正让它变得强势。因此，市场操纵必须建立在可靠的交易原则之上。基恩从一开始便是一个完美的交易者，正因如此，他才成了不同凡响的市场操纵者。
(1)夏洛克：莎士比亚喜剧《威尼斯商人》中放高利贷的商人，后多用来指代冷酷无情的高利贷者。